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　　来源：新刊财经

　　新能源汽车产业走到今天
，已经不缺会讲故事的企业，缺的是能把故事兑现为报表 、把报表沉淀为现金流
、把现金流转化为长期竞争力的企业。监管问询 ，是压力
，也是契机 。对零跑而言，比较好 的回应不是口号 ，而是把毛利率拆清楚，把募资账本列清楚
，把收入确认等等问题讲清楚
。

　　一家车企的成色 ，不能只看销量曲线
，也要看利润曲线；不能只看融资能力，也要看资金效率；不能只看股东增持 ，更要看市场信任能否被经营质量夯实。

　　近日
，零跑汽车拟募资约67.44亿元的定增事项收到证监会反馈意见 。监管所问，直指要害：毛利率变动是否合理 ，收入确认是否审慎
，募资必要性是否充分，控制权安排是否稳定
。与此同时 ，零跑并非站在低谷。2025年
，公司交付约59.66万辆，实现收入647.3亿元、净利润5.4亿元 ，首次实现全年盈利；近期公司仍在密集推出新品，董事长朱江明及股东傅利泉也公告合计增持约4.9亿港元H股 。

　　一边是销量登顶
，一边是股价探底；一边是新品连发，一边是监管连问。零跑汽车的处境 ，折射出新能源汽车行业正在进入新的评价周期：过去市场奖励速度 、规模和想象空间
，如今更追问利润
、现金流和治理透明度
。能不能把销量转化为盈利，把融资转化为研发成果 ，把增持转化为长期信任
，正是零跑面前必须回答的考题。

　　销量不是护城河

　　盈利质量才是硬指标

　　零跑的时候成长速度值得肯定
，2025年其交付量、收入均实现大幅增长，毛利率由2024年的8.4%提升至14.5% ，并实现年度盈利 。对于需要长期承担大量研发 、渠道、产能投入的新势力车企而言
，这并非易事
。

　　但资本市场也有它的谨慎，2026年一季度 ，公司销量为11.02万辆，同比增长25.8%；收入108.2亿元
，同比增长8.0%。虽然规模仍在扩张，但盈利端已显露压力：一季度毛利率降至9.4% ，低于2025年一季度的14.9%和2025年四季度的15.0%；权益持有人应占利润（即归母净利润）净亏损3.9亿元
，自由现金流为-74.0亿元 。

　　这组数据说明 ，销量增长并不天然等于商业模式稳固
。车卖得多
，是市场接受度；卖车能盈利，才是经营韧性。零跑长期强调“科技平权
、好而不贵”等概念 ，这一路线有其产业价值
，也有助于新能源汽车普及 。但“好而不贵 ”天然是一道高难度经营题——既要配置足够高，又要费用 足够低；既要争夺主流家庭用户 ，又要维持合理毛利；既要扩大规模
，又不能陷入费用 战消耗
。

　　监管对毛利率、收入确认 、盈利可持续性的关注，本质上不是否定成长 ，而是要求成长经得起拆解。毛利率为何回落？产品结构变化影响多大？战略合作业务减少带来多少扰动？成本管理能否持续抵消费用 压力？这些问题讲得清楚，企业才有底气；投资者看得明白
，市场才有信心 。

　　融资是手段不是目的

　　透明治理才是信任起点

　　新能源汽车是资金
、技术、供应链密集型行业
。研发平台 、智能驾驶
、渠道服务、全球化布局
，都需要持续投入。因此，零跑推进定增融资 ，本身并非原罪 。问题在于：为什么是现在？为什么是67.44亿元？此前募资是否充分使用？本次资金如何形成可验证的经营成果？

　　根据公告
，零跑汽车本轮拟向一汽股权及金义高新合计发行约1.35亿股内资股，认购价每股50.03元 ，募资总额约67.44亿元
，其中约70%用于研发投入，约30%用于补充营运资金及一般公司用途。

　　若从产业协同角度看
，引入一汽相关资金，可能有助于整车平台 、供应链
、制造体系和渠道资源协同；引入地方产业资本 ，也可能强化区域产业落地
。但这些都不能替代对募资必要性的具体说明。

　　监管之所以关注，是因为零跑在此前已经完成过一轮内资股融资 。2025年8月
，公司完成定向发行内资股，募集资金约26亿元；根据公开信息 ，截至2025年末仍有较大比例资金未使用
。在前次资金尚未充分使用的情况下
，又推进约67.44亿元融资，市场要求企业说明“钱从哪里来、到哪里去 、为什么现在必须融资 ” ，是合理要求。

　　值得注意的是
，股东增持虽然释放了积极信号，却并不能替代信息披露 。6月4日公告显示 ，朱江明和傅利泉近期合计购入1162.19万股H股
，平均费用 约41.99港元，合计增持金额约4.9亿港元
。真金白银的增持 ，当然体现了核心股东对公司长期发展的信心。但从股价表现看
，市场并未因此完全扭转预期 。公开行情显示，零跑汽车近期股价一度在40港元附近徘徊 ，较52周高点76.30港元接近腰斩
。

　　这说明，投资者的关注点已从股东信心转向企业自身盈利质量。增持可以表达态度
，却不能解释毛利率为何波动；可以稳定情绪，却不能说明募资为何必要；可以传递信号 ，却不能替代对收入确认
、关联交易、应收账款 、控制权安排的充分披露 。信心需要行动
，更需要透明；信任来自表态，更来自可验证的数据
。

　　更进一步看 ，零跑还需要回应治理层面的深层命题。随着一汽集团、Stellantis
、地方产业资本等多方资源进入
，股权结构和产业合作更加复杂 。资源协同是机会，治理透明是前提。控制权是否稳定 ，关联交易是否公允
，募资是否真正服务主业，中小股东权益是否得到保护 ，都不只是监管问题
，也是企业走向成熟的必答题
。

　　必须看到 ，零跑的产品矩阵正快速扩充，各平台业务协同推进
，海外市场也在加速打开。2026年一季度，公司海外销量达4.09万辆 ，占当季总销量37.1%；截至一季度末
，零跑世界 已在欧洲、中东 、非洲和亚太等40多个世界 市场建立约1000家销售及售后服务网点 。新品密集推出
、海外渠道扩张、战略合作深化，仍可能为公司带来新增长空间
。

　　新能源汽车产业走到今天 ，已经不缺会讲故事的企业
，缺的是能把故事兑现为报表 、把报表沉淀为现金流
、把现金流转化为长期竞争力的企业。

　　监管问询，是压力 ，也是契机 。对零跑而言
，比较好 的回应不是口号
。销量登顶，是过去努力的结果；股价探底 ，是市场信任的提醒。零跑要做的
，不光是继续跑步前进，更要行稳致远 ，让投资者放心 。

　　作者 | 肖毅

　　编辑 | 吴雪